Análise de desempenho de fundos de investimento multimercado macro no Brasil no período de 2005 a 2010: um estudo com aplicação de análise envoltória de dados (DEA)

Abstract

Esta dissertação estuda o desempenho das carteiras de ações dos fundos de investimento da categoria multimercado macro no Brasil no período de abril de 2005 a março de 2010 de forma multicriterial. O estudo busca avaliar: (i) o sucesso dos gestores em estratégias de market timing e stock picking; (ii) a persistência de performance levando em consideração períodos macroeconômicos diversos e (iii) se a persistência depende do período de tempo analisado, do indicador de performance utilizado ou de outras variáveis, como tamanho, público-alvo ou perfil de investimento. Para tal foram calculadas as medidas de risco beta e desvio-padrão, as medidas de desempenho retorno médio e retorno acumulado e a medida de seletividade decomposição de Fama para os períodos de seis meses, um ano e dois anos e seis meses e as medidas de seletividade alpha de Jensen e de market timing proposta por Treynor e Mazuy para períodos de dois anos e seis meses. Os instrumentos estatísticos utilizados para verificar a influência das variáveis de controle no desempenho e a existência ou não de associação entre os resultados foram o teste de Mann-Whitney e o coeficiente de correlação de Spearman. A amostra apresenta viés de sobrevivência pois compreende apenas os fundos que estiveram ativos durante todo o período estudado. a maioria das carteiras de ações estudadas não conseguiu superar o mercado através da utilização de estratégias de stock picking e market timing. Foram verificadas influências significativas das variáveis de controle tamanho e perfil de risco, mas apenas em relação à medida de market timing. Na análise de persistência de performance, somente o risco sistemático beta apresentou evidências de persistência durante todo o período estudado, uma vez que os gestores não conseguiram manter o risco total sob controle durante a crise financeira. De um modo geral, os portfólios não conseguiram apresentar persistência de performance em nenhum dos indicadores de desempenho, com exceção do grupo de portfólios não autorizados a operarem alavancados, o qual apresentou persistência somente no longo prazo para os indicadores de retornos médio e acumulado e de seletividade decomposição de Fama. Finalmente a técnica DEA (Análise Envoltória de Dados) possibilitou a composição de um ranking da eficiência das carteiras levando-se em consideração o retorno acumulado, o risco sistemático e o risco total das mesmas e somente uma delas apresentou máxima eficiência para o período estudado.